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　　本文源自：期貨日報

　　玉米期貨6月底見頂后握續回落，鮮有昭彰反彈。市集東談主士以為，當今市集上余糧供應較為充裕，南港、北港去庫速率較慢，重迭替代品萬般化，以及需求不及，市集短期內仍是會呈現供強需弱、期現貨價錢承壓的表情。

　　估值處于相對低位，下行空間較為有限

美國商務部數據顯示，4月美國零售銷售月率環比持平，3月銷售額修正后增長0.6%，略低于最初預計的0.7%。

　　李家文

　　6月中下旬以來，國外與國內玉米市集價錢出現握續著落且幅度較大。國內方面，大連商品交游所玉米期貨2411合約價錢從6月末的2440元/噸著落至刻下的2260元/噸，跌幅約為7.3%。國外方面，CBOT玉米期貨2412合約價錢從6月中旬的463好意思分/蒲式耳著落至刻下的397好意思分/蒲式耳，跌幅約為14.2%。咱們以為本次國表里玉米市集價錢出現普跌，主要原因在于環球新作谷物產量加多，新年度谷物供應處于寬松景況。基于刻下手藝節點及玉米估值，咱們評估國內玉米市集價錢鏈接著落空間較為有限，提議玉米空單握有者冉冉止盈。

　　國外產量督察高位，新作銷售存在壓力

　　參考好意思國農業部8月玉米供需論說，2024/2025年度六大玉米主產地（好意思國、巴西、阿根廷、歐盟、烏克蘭、墨西哥）產量約為6.75億噸，同比減少455萬噸，產量處于近幾年相對高位。基于玉米產量及對玉米價錢影響權重的角度，咱們重心分析好意思國和巴西玉米產需情況。

　　好意思國方面，字據好意思國農業部8月公布的數據，2024/2025年度好意思國玉米贊成面積約為9070萬英畝，相較7月下調80萬英畝；2024/2025年度好意思國玉米收貨面積約為8270萬英畝，相較7月下調70萬英畝；2024/2025年度好意思國玉米單產約為183.1蒲式耳/英畝，相較7月上調2.1蒲式耳/英畝。字據好意思國農業部預估的玉米收貨面積與單產進行測算，2024/2025年度好意思國玉米產量約為151.47億蒲式耳，相較7月上調4700萬蒲式耳。需求方面，2024/2025年度好意思國玉米豪侈約為126.65億蒲式耳，相較7月下調1500萬蒲式耳。出口方面，2024/2025年度好意思國玉米出口目標量約為23億蒲式耳，相較7月上調7500萬蒲式耳。籠統上述數據，連合好意思國期初玉米庫存策劃得出，2024/2025年度末好意思國玉米庫存豪侈比約為13.85%，相較7月預估數據小幅下調，但仍是處于近幾年相對高位。

　　按照好意思國農業部預估數據，2024/2025年度好意思國玉米目標出口量約為5842萬噸，同比加多381萬噸。要領8月1日，2024/2025年度好意思玉米待裝船數目約為583萬噸，占玉米出口目標量的10%足下，銷售過程中性偏慢。需要闡發的是，按照好意思國農業部的預估，2024/2025年度中國玉米入口量約為2300萬噸。然而籌商到刻下國內玉米市集價錢處于相對低位及中國四季度買船過程，咱們評估新年度中國玉米入口量或低于2300萬噸。由此可知，好意思國新作玉米實質銷售壓力仍是存在。

　　巴西方面，參考巴西農業部8月供需論說，2023/2024年度巴西玉米產量約為1.15億噸，同比減少1624萬噸，但仍是處于近幾年高位；豪侈方面，2023/2024年度巴西國內玉米豪侈量約為8424萬噸，同比加多464萬噸；出口方面，2023/2024年度巴西玉米出口目標量約為3600萬噸，同比減少1863萬噸。其中，需要重心關懷的是巴西玉米出口節拍。比擬2023/2024年度和2022/2023年度巴西玉米出口量，2023/2024年度出口目標量少了很多。但需要闡發的是，舊年中國從巴西采購了約1600萬噸，很大程度上緩解了巴西玉米出口壓力。2023/2024年度固然巴西玉米出口目標量下調，但中國從巴西采購的玉米數目將大幅下調，這也在一定程度上加多了本年度巴西玉米出口銷售壓力。按照巴西谷物協會預估數據，2024年7—8月巴西玉米累計出口量約為1028萬噸，銷售過程約為28.5%，銷售過程中性偏慢。

　　說七說八可知，好意思國、巴西玉米銷售過程處于偏慢景況，銷售壓力仍是存在，短期國外玉米市集價錢高漲驅動較弱。但需要堤防的是，本年國度對保稅區玉米加工總量進行要領，國內入口玉米總量或低于往常幾年。由此產生的影響是，本年國內與國外玉米市集價錢聯動性趨弱。刻下，國外市集玉米價錢影響國內玉米價錢一般的旅途是：國外玉米價錢漲跌影響國外高粱、大麥價錢，進一步影響國內玉米市集價錢。因此，在分析疇昔玉米中期市集行情走勢時，入口高粱、大麥到港節拍需要重心關懷。

　　價錢保握低位震撼，飼用上風相對昭彰

　　基于刻下玉米市集價錢、新作玉米贊成老本與小麥價錢等要素籌商，咱們評估玉米期貨2501合約價錢處于相對低位。

　　領先，就贊成老本而言，2024/2025年度由于東北區域租地老本同比顯貴下降，新作玉米集港老本或昭彰下降。以黑龍江為例，參考市集調研數據，2023年黑龍江省平均地租約為800元/畝，2024年黑龍江省平均地租為550~650元/畝。另外，假定本年度玉米單產為1290斤/畝，與舊年握平，則由此可測算出新年度玉米集港老本為2187~2342元/噸。咱們假定取中間值，按照地租600元/畝折算，則新年度玉米集港老本約為2265元/噸，同比下降310元/噸。值得堤防的是，除了地租影響比擬大外，玉米單產也會在很大程度上影響贊成老本。刻下玉米市集參與者對新年度東北玉米單產仍是存在較大不對，主要原因在于本年黑龍江區域雨水過多，積溫偏低，或使得玉米單產下降。但參考中央氣候臺天氣數據，自8月初以來黑龍江區域氣溫距平同比處于相對高位，積溫相較7月昭彰改善，因此咱們評估積溫對玉米單產影響不才降。天然，當今玉米仍是處于滋永恒，后期天氣要素對玉米單產仍是存在較大影響，是以需要握續追蹤天氣情況，以此來修正玉米贊成老本進行價錢判斷。

圖為2017—2024年黑龍江省玉米集港老本估算（單元：元/噸）

　　其次，就物料價差來看，玉米飼用上風也在冉冉擢升。就國內玉米替代品來說，咱們主要籌商小麥飼用替代數目。參考我的農家具網數據，要領8月13日，山東小麥市集價錢約為2485元/噸，山東玉米市集價錢約為2300元/噸，二者價差約為185元/噸。基于刻下小麥與玉米價差，咱們評估小麥飼用價值是不才降的，飼料企業在疇昔一段手藝或提高國產玉米飼用量，減年少麥添加比例。字據小麥與玉米價差走勢，咱們評估2024年6—9月小麥飼用數目離別為120萬噸、250萬噸、180萬噸、90萬噸，而舊年同時辰別為180萬噸、400萬噸、450萬噸、450萬噸。短期看，固然國產小麥飼用上風不才降，但后續仍是需要評估國產小麥價錢走勢，這會成功影響國產玉米價錢反彈高度。參考國度食糧交游中心8月產需論說，2024/2025年度國內小麥產量約為1.4億噸，同比加多350萬噸；需求方面，2024/2025年度國內小麥需求量約為1.29億噸，同比減少700萬噸。如不籌商期初結轉庫存，2024/2025年度國內小麥年度結余量約為1805萬噸，同比加多457萬噸。需要闡發的是，2024/2025年度國內小麥需求量同比減少，很大程度上在于小麥飼用需求下降。然而與舊年不同的是，國度在本年6月開動加多小麥收儲數目，這在一定程度上會提振國內小麥市集價錢。參考中華糧網統計數據，要領8月12日，中儲糧在小麥主產區累計啟動增儲收購庫點達到334個，進一步康健了小麥市集價錢，保險種糧農民利益。細分來看，中儲糧增儲庫點離別為河南分公司116個、北京分公司46個、山東分公司44個、江蘇分公司52個、安徽分公司56個、湖北分公司12個、上海分公司2個、西老實公司6個。咱們以為，本年國度擴充小麥增儲戰略，或使得小麥價錢康健在刻下水平，這為玉米價錢反彈提供了空間。

圖為山東小麥/玉米價差走勢（單元：元/噸）

　　終末，玉米需求在四季度或加多。參考中國飼料工業協會數據，2024年1—6月國內工業飼料總產量約為1.45億噸，同比下降4.1%。分料種看，本年上半年國內豬料產量約為6630萬噸，同比下降7.3%。其中，仔豬、母豬、育肥豬飼料產量同比離別下降13.5%、9.4%、5.0%。蛋禽料方面，本年上半年蛋禽飼料產量約為1531萬噸，同比下降4.4%。其中，蛋雞、蛋鴨飼料產量離別下降4.3%、5.9%。肉禽料方面，本年上半年肉禽飼料產量約為4496萬噸，同比增長1.1%。其中，肉雞、肉鴨飼料產量同比離別增長0.5%、0.7%。籌商到豬料產量占飼料總產量比重較高且月度變化較大，因此咱們主要評估疇昔一段手藝豬料產量變化情況。

　　一般來說，豬料需求量受到生豬存欄量和生豬體重兩方面要素影響。如若生豬存欄量下降，然而生豬體重昭彰加多，豬料產量或不會顯貴下降。參考涌益籌商統計的數據，2024年1—3月能繁母豬存欄量環比數據離別為-0.8%、0.3%、1.6%。字據能繁母豬存欄量環比變化，預估疇昔10個月青年豬出欄環比也呈現加多趨勢。除了預估疇昔一段手藝生豬出欄加多之外，還需進一步分析生豬出欄體重。參考統計數據，要領8月8日，宇宙生豬宰殺體重約為125.44公斤/頭，舊年同時約為121.18公斤/頭。籌商到刻下生豬衍生利潤處于相對高位，生豬衍生戶壓欄驅動意愿或較強，這會使得生豬出欄均重進一步加多。由此可知，疇昔一段手藝豬料產量月度環比或呈現加多趨勢。假定疇昔一段手藝禽料產量督察康健，則四季度全體飼料產量環比或加多，這從需求端是利多玉米市集價錢的。

　　論斷

　　綜上可知，2024/2025年度國外與國內玉米市集供應相對充裕，但咱們以為本輪玉米價錢著落已充分反應了新年度玉米供應充裕的情景。基于刻下手藝節點和玉米供需情況，咱們以為玉米價錢或握續保握低位震撼，鏈接下行空間較為有限。天然，國內玉米除了受到產需要素影響，在一定程度上也需要評估戰略要素。當玉米市集價錢接近農戶贊成老本時，咱們以為出臺利多玉米市集戰略的概率在加多。基于此，在新季玉米上市初期，提議投資者空單冉冉減握，裁減倉位，將風險限度在合理范疇之內。（作家單元：中州期貨）

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